阿里新零售的很后一塊拼圖衛寧健康

2021年，馬云提出了新零售概念，隨后掀起了轟轟烈烈的新零售浪潮。

兩家巨頭從線上搶到線下，甚至瓜分了看起來還不錯的零售業公司。比如阿里的三江購物，騰訊的永輝超市。

但是幾年過去了，新零售并沒有帶來什么革命性的變化，無人超市不斷關閉，生鮮超市也降低了開店步伐。

表哥研究了半天，終于悟出了阿里和騰訊的武林絕學：新零售其實就是新支付。

三江購物、永輝超市等線下大型商超，覆蓋了幾億城市人口，結賬環節換成支付寶或者微信支付，就會給兩大巨頭帶來源源不斷的手續費和穩定的活躍用戶。

打車、共享單車等領域的爭奪，莫不因為如此。

支付寶和微信支付幾乎覆蓋了線上線下所有的支付場景，除了很后一個釘子戶：醫療機構。

長期以來，公立醫院作為非盈利機構（這點可能和大家的常規熟悉有出入），不能開發票，開給病人的都是專用收據，對新型的支付方式比較抵觸。在引入銀行卡等其他支付方式的時候，都是0手續費。

為了擠入這個領域，微信支付和支付寶給公立醫院的費率，一律為0。

不賺錢的業務，為什么還要搶破頭？

這是個龐大的用戶群體，為了用戶活躍度。

隨著人口老齡化的到來，醫院的生意會越來越好，如何切入這個市場？

一、衛寧健康，醫療新零售龍頭

截至2021年底，公司服務的各類醫療衛生氣構用戶達6,000余家，其中包括400余家三級醫院，用戶遍布全國除臺灣、香港、西藏以外的31個省市自治區及尤其行政區，是同行業客戶覆蓋很廣的公司之一，數量眾多且優質的客戶資源

醫療機構和傳統企業差異非常大，所以行業軟件也不盡相同。衛寧健康在這個行業中做成了佼佼者，形成了良性循環。

把衛寧健康搶入麾下的，是阿里。

2021年6月，阿里通過上海云鑫入股衛寧健康，持股5.03%（如今稀釋到4.98%）。差不多同時，騰訊入主另外一家從事醫療信息化的軟件公司，東華軟件。

表哥認為，巨頭們的訴求寫在臉上：繞道這些軟件公司，實現支付寶和微信支付接入更多的醫療機構，覆蓋廣大的醫患群體。從而在醫療行業實現所謂的新零售。

二、軟件行業的小而美

中國的企業主普遍存在著重硬件輕軟件的情況，很多軟件公司的業績比較樸素。同時，由于需求變化過大，導致結算時間一再推遲，軟件公司的現金流也不是很好看。

但衛寧健康不一樣，它的業績非常穩健，成長性很好，除了2021年因為出售部分股權導致凈利潤忽然大幅增高外，一直增速平穩。

數據來源：iFind，制圖：詩與星空

1、資產構成

近年來，衛寧健康的資產負債率在23%左右。可以說指標非常優異，而且資產構成比較合理。

商譽不算太高，大約4.7億，其中大頭是2.7億的山西衛寧，暴雷風險不高；2.2億的銀行貸款，利息負擔不重；應收賬款略高，有14億，不過考慮到公司的客戶多為財大氣粗的醫療機構，這些應收款的風險也不大。

2、盈利能力

公司常年毛利率在50%左右，雖然無法和恒生電子這類金融軟件商比較，但在軟件行業也屬于比較好的；凈利率20%左右，公司的盈利能力比較優秀。

3、現金流情況

因為客戶還款不是很及時，公司的現金流狀況略差一點，只不過是相對的。公司每年經營性現金流量凈額均為正數，2021年為2.33億元。比3.96億的凈利潤要低，但也是不錯的水準。

4、研發情況

公司研發投入3.86億元，同比增長32.69%，占營業收入比例為20.23%，其中研發支出資本化金額1.8元，資本化率下降為46.72%（上年同期為49.40%）。

會計準則規定，符合一定條件的研發支出，可以不必用研發費核算，而是能夠計入無形資產，這種賬務處理叫做資本化。

表哥一直灌輸一種觀點，研發資本化率過高，是修飾利潤的一種手段。而過高的標準，通常是以30%為界。

衛寧健康的研發資本化率比這個標準高了不少，莫非公司業績不佳？

這個指標要從兩方面進行解讀，第一衛寧的資本化率過高，確實影響了凈利潤的"正確性"，二是公司規模不算大，基數比較小，超過五分之一的營收投入研發，假如全額費用化，對利潤的影響比較大（凈利潤縮水一半）。