衛(wèi)哲我為什么要重倉(cāng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

2月24日，全國(guó)很大的社區(qū)火鍋食材連鎖供給商鍋圈食匯公布獲得嘉御基金的5000萬(wàn)美元B輪聯(lián)合投資； 4月13日，國(guó)內(nèi)增速很快、覆蓋行業(yè)和品類很豐富的AI客服SaaS企業(yè)曉多科技公布獲得由嘉御基金領(lǐng)投的數(shù)千萬(wàn)美元C輪投資； 4月16日，中國(guó)領(lǐng)先的多云治理平臺(tái)軟件及服務(wù)提供商FIT2CLOUD飛致云公布獲得嘉御基金的C+輪獨(dú)家投資; ...... 2月14日以來(lái)，短短2個(gè)多月，黑馬導(dǎo)師衛(wèi)哲創(chuàng)立的嘉御基金已對(duì)外公布8筆投資，其中半數(shù)以上是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。即使疫情黑天鵝飛過(guò)，衛(wèi)哲依然看好產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。 為什么衛(wèi)哲如此看好產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)？ 疫情會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)帶來(lái)什么影響？ 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)需要警惕哪些風(fēng)險(xiǎn)？ 下面的文章將主要回答上述三個(gè)問(wèn)題，內(nèi)容根據(jù)衛(wèi)哲老師在黑馬課堂上的口述以及相關(guān)文章整理而成。 01為什么說(shuō)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)會(huì)來(lái)了？ 經(jīng)濟(jì)、流量和資本的存量時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，而存量時(shí)代恰恰讓產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎來(lái)了前所未有的機(jī)會(huì)。為什么這么說(shuō)？我們下面做一下簡(jiǎn)單分析。 首先，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量時(shí)代。無(wú)論是消費(fèi)、外貿(mào)、基建、GDP，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都很難再有過(guò)去的兩位數(shù)增長(zhǎng)。但對(duì)比來(lái)看，目前中國(guó)GDP總量是美國(guó)的65%，美國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增速維持在1%-3%間，而中國(guó)仍然不低于6%。按照這一數(shù)字來(lái)計(jì)算，即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速只有4%，每年新增的經(jīng)濟(jì)總量也要比美國(guó)2%平均值的新增經(jīng)濟(jì)總量要大。從這個(gè)角度看，存量經(jīng)濟(jì)增速放緩并不可怕，重點(diǎn)是想明白“此消彼長(zhǎng)”四個(gè)字——投資和創(chuàng)業(yè)要避免消的部分、關(guān)注漲的部分。 但對(duì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)存量時(shí)代一點(diǎn)都不可怕，反而是利好的時(shí)候。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)存量時(shí)代，效率為王，企業(yè)乃至政府都會(huì)想盡辦法提高效率，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心就是效率提升，為各行各業(yè)有質(zhì)量地提高效率正是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的使命所在。 我們能看到，以騰訊和阿里為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及一些大型傳統(tǒng)企業(yè)，都在逐步整合很多效率低下的落后企業(yè)，形成新的產(chǎn)業(yè)格局；而云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)越來(lái)越趨于成熟，成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和變革的核心驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)產(chǎn)業(yè)擁抱技術(shù)，效率必然得到極致提升，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的紅利也就隨之而來(lái)。 其次，流量進(jìn)入存量時(shí)代。互聯(lián)網(wǎng)的流量上漲帶動(dòng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)流量，或者說(shuō)To C的流量已經(jīng)見(jiàn)頂。流量=用戶數(shù)×用戶時(shí)長(zhǎng)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)2021年就基本不再上漲；2021年短視頻的出現(xiàn)，讓用戶時(shí)長(zhǎng)稍微增長(zhǎng)了一點(diǎn)，但仍然有限。此外，BBAT（百度、字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、騰訊）四巨頭壟斷了70-80%的流量。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的企業(yè)，在流量紅利殆盡的情況下還被巨頭壟斷絕大多數(shù)流量，很難再殺出一條血路。 但ToB的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，并不依靠消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的流量，我們不能用傳統(tǒng)To C的打法去獲取流量，也不需要給BBAT打工，用極高的代價(jià)去分取它們的流量蛋糕。原因很簡(jiǎn)單，C端消費(fèi)者基本是同一個(gè)人，而B(niǎo)端企業(yè)一定是多人決策。這種情況下，用傳統(tǒng)ToC獲取流量的方法很難找到關(guān)B端要害人（Key Person），因?yàn)槟軌驔Q策是否購(gòu)買你產(chǎn)品的要害人一定不只一個(gè)。如此一來(lái)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的流量來(lái)得慢，去得也慢。來(lái)得慢的原因是付費(fèi)多人決策，去得慢是因?yàn)橐坏〣端好不簡(jiǎn)單選擇了你，黏性將非常高。 第三，資本進(jìn)入存量時(shí)代。在金融領(lǐng)域，過(guò)去一年整個(gè)融資規(guī)模比高峰時(shí)候下降了60%-70%。2020年受新冠疫情影響的影響，整個(gè)資本市場(chǎng)情況只會(huì)更差。有人認(rèn)為募資下滑是銀行資產(chǎn)治理新政造成的，但中國(guó)VC/PE每年還給投資人的錢不到一千億，而治理人永遠(yuǎn)伸手向LP要錢，地主家肯定沒(méi)有余糧了。 不過(guò)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)資本的需求沒(méi)那么高。在美國(guó)，投出一家過(guò)百億美元市值的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司，平均要花20億美元，資本效率大概在1：5；而百億美元市值以上的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，平均融資額2億美元，高的也不過(guò)4億美元，遠(yuǎn)高出消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生的資本效益。 為什么說(shuō)存量時(shí)代，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)會(huì)反而來(lái)了？總結(jié)來(lái)說(shuō)有以下三點(diǎn)原因： 經(jīng)濟(jì)存量時(shí)代，各行各業(yè)都需要產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)提效；ToB的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)并不依靠C端的流量存量；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)資本需求較少，資本收益也更高。 02產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是否會(huì)遭受疫情的影響？ 假如把時(shí)間撥回到2021年，即使當(dāng)時(shí)我們往很悲觀的方向猜測(cè)2020，后來(lái)發(fā)生的事情也都會(huì)狠狠地打我們一耳光。誰(shuí)都無(wú)法想到，一場(chǎng)新冠疫情會(huì)席卷全球，讓美股10天內(nèi)四次熔斷，讓全球10幾億兒童無(wú)法上學(xué)，讓幾乎所有體育賽事徹底停擺，讓數(shù)十個(gè)國(guó)家的人民不敢、不能輕易出門……更令人心痛的是，它將奪去數(shù)以萬(wàn)計(jì)乃至數(shù)十萬(wàn)計(jì)的生命。 在疫情黑天鵝面前，全球經(jīng)濟(jì)正在遭受難以預(yù)料的損害，我們似乎又一次站在了大蕭條的十字路口。太古集團(tuán)的董事會(huì)主席施銘倫說(shuō)：“2021年的業(yè)績(jī)感覺(jué)像發(fā)生在古代，那時(shí)候我們覺(jué)得很嚴(yán)重的問(wèn)題，現(xiàn)在看都不是事兒。” 對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，活下去成為2020年的很高使命。但我們不能否認(rèn)的一點(diǎn)是，面對(duì)危機(jī)和災(zāi)難，有些企業(yè)不光能活下去，還能活得更好，就像17年前經(jīng)歷“非典”的阿里，不僅安然度過(guò)了危機(jī)，還打出了新的模式，找到了新的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)。 除了萬(wàn)全的事先預(yù)備，賽道和模式往往也決定了企業(yè)在危機(jī)中能否生存下來(lái)，甚至能否實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。我們能看到，全面在線化的教育和培訓(xùn)企業(yè)在這次疫情中得到了井噴式的發(fā)展；電商常年無(wú)法突破的生鮮食材領(lǐng)域，更是借機(jī)取得了歷史性的普及。 在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)這條賽道上，這次疫情也會(huì)為行業(yè)帶來(lái)向好的影響。疫情之下，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)不僅僅是企業(yè)用視頻做一些開(kāi)會(huì)的基礎(chǔ)工作，還要求企業(yè)要把采購(gòu)的流程、客戶服務(wù)的流程、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的流程、工程師研發(fā)的流程、內(nèi)部治理的流程等諸多流程全部在線化，這意味著更多企業(yè)軟件的垂直應(yīng)用將在這次疫情中給企業(yè)帶來(lái)更為頻繁的體驗(yàn)，形成倒逼式的普及。 回想2003年非典疫情過(guò)后，電子商務(wù)基本成為了企業(yè)的標(biāo)配備用方案，開(kāi)啟了十幾年消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的春天。2020年不幸的疫情，卻也在很大程度上倒逼了企業(yè)在線化，加速了企業(yè)軟件和企業(yè)服務(wù)的發(fā)展和普及。很多企業(yè)在這次疫情中養(yǎng)成的良好習(xí)慣和經(jīng)營(yíng)模式都會(huì)在疫情過(guò)后很好地保留下來(lái)。假如說(shuō)2003年的“非典”普及了電子商務(wù)，啟蒙了消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，那么2020年這次大疫情將會(huì)讓產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)徹底崛起，開(kāi)啟屬于它的春天。 03警惕產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn) 很后，即使產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正處于黃金時(shí)代，我們也依然要警惕它存在的風(fēng)險(xiǎn)。 伴隨著巨頭調(diào)轉(zhuǎn)航向，流量紅利漸退，一時(shí)間，大量資本紛紛涌入To B賽道。押注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，幾乎成為了每家投資機(jī)構(gòu)的主課題。但是，資本熱錢的硬幣反面往往意味著泡沫和透支。與傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)補(bǔ)貼相比，一旦不慎，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的坑可能會(huì)更大。這其中，一個(gè)懸而未決的問(wèn)題是：大部分涌入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的資本還是沒(méi)有形成相對(duì)一致的估值體系。 今天資本市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)品牌，哪怕是對(duì)芯片、對(duì)生物醫(yī)藥，都已經(jīng)建立了非常成熟的估值體系。但產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還沒(méi)有，大部分估值方法要么照搬消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)多少GMV，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)多少GMV，中間算一個(gè)公式打一個(gè)折去套。事實(shí)上，大部分都套錯(cuò)了；要么完全對(duì)標(biāo)美國(guó)公司，美國(guó)公司市銷率20倍，我也可以給，但從來(lái)不問(wèn)為什么美國(guó)公司市銷率是20倍。 這里我們認(rèn)為，當(dāng)VC/PE（一級(jí)市場(chǎng)）和二級(jí)市場(chǎng)投資者估值體系發(fā)生矛盾時(shí)，請(qǐng)一定相信二級(jí)市場(chǎng)是對(duì)的，千萬(wàn)不要想把它改成和我們一樣的體系，應(yīng)該遵照二級(jí)市場(chǎng)的估值體系反推出一級(jí)市場(chǎng)比較正確的估值體系。 從二級(jí)市場(chǎng)反推出來(lái)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)估值體系的基本標(biāo)準(zhǔn)，我們稱之為3個(gè)50%對(duì)價(jià)5倍的市銷率。這是比較好的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)估值模型。哪三個(gè)50%？超過(guò)50%的重復(fù)性現(xiàn)金收入，超過(guò)50%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，超過(guò)50%的毛利潤(rùn)率，3個(gè)50%對(duì)價(jià)5倍市銷率。 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)增長(zhǎng)不需要100%，有50%就不錯(cuò)了。50%的重復(fù)性現(xiàn)金收入，和C端復(fù)購(gòu)不一樣，是持續(xù)不斷的現(xiàn)金收入要過(guò)50%，越高越好；第二，50%總營(yíng)收的增長(zhǎng)；第三，超過(guò)50%的毛利潤(rùn)率。當(dāng)有三個(gè)50%時(shí)，可以不看利潤(rùn)，給你5倍的市銷率作為估值基礎(chǔ)。 用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，過(guò)去兩年確實(shí)有很多估值過(guò)高的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，同時(shí)也有很多被低估的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，這值得非常警惕。我們一定要盡早地統(tǒng)一估值體系。