衛(wèi)哲我為什么要重倉產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

2月24日，全國很大的社區(qū)火鍋食材連鎖供給商鍋圈食匯公布獲得嘉御基金的5000萬美元B輪聯(lián)合投資； 4月13日，國內(nèi)增速很快、覆蓋行業(yè)和品類很豐富的AI客服SaaS企業(yè)曉多科技公布獲得由嘉御基金領(lǐng)投的數(shù)千萬美元C輪投資； 4月16日，中國領(lǐng)先的多云治理平臺軟件及服務(wù)提供商FIT2CLOUD飛致云公布獲得嘉御基金的C+輪獨家投資; ...... 2月14日以來，短短2個多月，黑馬導(dǎo)師衛(wèi)哲創(chuàng)立的嘉御基金已對外公布8筆投資，其中半數(shù)以上是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。即使疫情黑天鵝飛過，衛(wèi)哲依然看好產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。 為什么衛(wèi)哲如此看好產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)？ 疫情會對產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)帶來什么影響？ 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)需要警惕哪些風(fēng)險？ 下面的文章將主要回答上述三個問題，內(nèi)容根據(jù)衛(wèi)哲老師在黑馬課堂上的口述以及相關(guān)文章整理而成。 01為什么說產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的機會來了？ 經(jīng)濟、流量和資本的存量時代已經(jīng)到來，而存量時代恰恰讓產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎來了前所未有的機會。為什么這么說？我們下面做一下簡單分析。 首先，經(jīng)濟進入存量時代。無論是消費、外貿(mào)、基建、GDP，中國經(jīng)濟都很難再有過去的兩位數(shù)增長。但對比來看，目前中國GDP總量是美國的65%，美國現(xiàn)在的經(jīng)濟增速維持在1%-3%間，而中國仍然不低于6%。按照這一數(shù)字來計算，即使中國經(jīng)濟增速只有4%，每年新增的經(jīng)濟總量也要比美國2%平均值的新增經(jīng)濟總量要大。從這個角度看，存量經(jīng)濟增速放緩并不可怕，重點是想明白“此消彼長”四個字——投資和創(chuàng)業(yè)要避免消的部分、關(guān)注漲的部分。 但對產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)來說，經(jīng)濟存量時代一點都不可怕，反而是利好的時候。因為經(jīng)濟存量時代，效率為王，企業(yè)乃至政府都會想盡辦法提高效率，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心就是效率提升，為各行各業(yè)有質(zhì)量地提高效率正是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的使命所在。 我們能看到，以騰訊和阿里為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及一些大型傳統(tǒng)企業(yè)，都在逐步整合很多效率低下的落后企業(yè)，形成新的產(chǎn)業(yè)格局；而云計算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)越來越趨于成熟，成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和變革的核心驅(qū)動力。當產(chǎn)業(yè)擁抱技術(shù)，效率必然得到極致提升，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代的紅利也就隨之而來。 其次，流量進入存量時代。互聯(lián)網(wǎng)的流量上漲帶動新經(jīng)濟的發(fā)展，而現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)流量，或者說To C的流量已經(jīng)見頂。流量=用戶數(shù)×用戶時長，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)2021年就基本不再上漲；2021年短視頻的出現(xiàn)，讓用戶時長稍微增長了一點，但仍然有限。此外，BBAT（百度、字節(jié)跳動、阿里巴巴、騰訊）四巨頭壟斷了70-80%的流量。消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的企業(yè)，在流量紅利殆盡的情況下還被巨頭壟斷絕大多數(shù)流量，很難再殺出一條血路。 但ToB的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，并不依靠消費互聯(lián)網(wǎng)的流量，我們不能用傳統(tǒng)To C的打法去獲取流量，也不需要給BBAT打工，用極高的代價去分取它們的流量蛋糕。原因很簡單，C端消費者基本是同一個人，而B端企業(yè)一定是多人決策。這種情況下，用傳統(tǒng)ToC獲取流量的方法很難找到關(guān)B端要害人（Key Person），因為能夠決策是否購買你產(chǎn)品的要害人一定不只一個。如此一來，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的流量來得慢，去得也慢。來得慢的原因是付費多人決策，去得慢是因為一旦B端好不簡單選擇了你，黏性將非常高。 第三，資本進入存量時代。在金融領(lǐng)域，過去一年整個融資規(guī)模比高峰時候下降了60%-70%。2020年受新冠疫情影響的影響，整個資本市場情況只會更差。有人認為募資下滑是銀行資產(chǎn)治理新政造成的，但中國VC/PE每年還給投資人的錢不到一千億，而治理人永遠伸手向LP要錢，地主家肯定沒有余糧了。 不過產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對資本的需求沒那么高。在美國，投出一家過百億美元市值的消費互聯(lián)網(wǎng)公司，平均要花20億美元，資本效率大概在1：5；而百億美元市值以上的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，平均融資額2億美元，高的也不過4億美元，遠高出消費物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生的資本效益。 為什么說存量時代，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的機會反而來了？總結(jié)來說有以下三點原因： 經(jīng)濟存量時代，各行各業(yè)都需要產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)來提效；ToB的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)并不依靠C端的流量存量；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對資本需求較少，資本收益也更高。 02產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是否會遭受疫情的影響？ 假如把時間撥回到2021年，即使當時我們往很悲觀的方向猜測2020，后來發(fā)生的事情也都會狠狠地打我們一耳光。誰都無法想到，一場新冠疫情會席卷全球，讓美股10天內(nèi)四次熔斷，讓全球10幾億兒童無法上學(xué)，讓幾乎所有體育賽事徹底停擺，讓數(shù)十個國家的人民不敢、不能輕易出門……更令人心痛的是，它將奪去數(shù)以萬計乃至數(shù)十萬計的生命。 在疫情黑天鵝面前，全球經(jīng)濟正在遭受難以預(yù)料的損害，我們似乎又一次站在了大蕭條的十字路口。太古集團的董事會主席施銘倫說：“2021年的業(yè)績感覺像發(fā)生在古代，那時候我們覺得很嚴重的問題，現(xiàn)在看都不是事兒。” 對于大多數(shù)企業(yè)來說，活下去成為2020年的很高使命。但我們不能否認的一點是，面對危機和災(zāi)難，有些企業(yè)不光能活下去，還能活得更好，就像17年前經(jīng)歷“非典”的阿里，不僅安然度過了危機，還打出了新的模式，找到了新的業(yè)務(wù)發(fā)展機會。 除了萬全的事先預(yù)備，賽道和模式往往也決定了企業(yè)在危機中能否生存下來，甚至能否實現(xiàn)逆勢增長。我們能看到，全面在線化的教育和培訓(xùn)企業(yè)在這次疫情中得到了井噴式的發(fā)展；電商常年無法突破的生鮮食材領(lǐng)域，更是借機取得了歷史性的普及。 在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)這條賽道上，這次疫情也會為行業(yè)帶來向好的影響。疫情之下，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)不僅僅是企業(yè)用視頻做一些開會的基礎(chǔ)工作，還要求企業(yè)要把采購的流程、客戶服務(wù)的流程、產(chǎn)品開發(fā)的流程、工程師研發(fā)的流程、內(nèi)部治理的流程等諸多流程全部在線化，這意味著更多企業(yè)軟件的垂直應(yīng)用將在這次疫情中給企業(yè)帶來更為頻繁的體驗，形成倒逼式的普及。 回想2003年非典疫情過后，電子商務(wù)基本成為了企業(yè)的標配備用方案，開啟了十幾年消費互聯(lián)網(wǎng)的春天。2020年不幸的疫情，卻也在很大程度上倒逼了企業(yè)在線化，加速了企業(yè)軟件和企業(yè)服務(wù)的發(fā)展和普及。很多企業(yè)在這次疫情中養(yǎng)成的良好習(xí)慣和經(jīng)營模式都會在疫情過后很好地保留下來。假如說2003年的“非典”普及了電子商務(wù)，啟蒙了消費互聯(lián)網(wǎng)，那么2020年這次大疫情將會讓產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)徹底崛起，開啟屬于它的春天。 03警惕產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)存在的風(fēng)險 很后，即使產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正處于黃金時代，我們也依然要警惕它存在的風(fēng)險。 伴隨著巨頭調(diào)轉(zhuǎn)航向，流量紅利漸退，一時間，大量資本紛紛涌入To B賽道。押注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，幾乎成為了每家投資機構(gòu)的主課題。但是，資本熱錢的硬幣反面往往意味著泡沫和透支。與傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)補貼相比，一旦不慎，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的坑可能會更大。這其中，一個懸而未決的問題是：大部分涌入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的資本還是沒有形成相對一致的估值體系。 今天資本市場對消費品牌，哪怕是對芯片、對生物醫(yī)藥，都已經(jīng)建立了非常成熟的估值體系。但產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還沒有，大部分估值方法要么照搬消費互聯(lián)網(wǎng)，消費互聯(lián)網(wǎng)多少GMV，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)多少GMV，中間算一個公式打一個折去套。事實上，大部分都套錯了；要么完全對標美國公司，美國公司市銷率20倍，我也可以給，但從來不問為什么美國公司市銷率是20倍。 這里我們認為，當VC/PE（一級市場）和二級市場投資者估值體系發(fā)生矛盾時，請一定相信二級市場是對的，千萬不要想把它改成和我們一樣的體系，應(yīng)該遵照二級市場的估值體系反推出一級市場比較正確的估值體系。 從二級市場反推出來的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)估值體系的基本標準，我們稱之為3個50%對價5倍的市銷率。這是比較好的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)估值模型。哪三個50%？超過50%的重復(fù)性現(xiàn)金收入，超過50%的營業(yè)收入增長，超過50%的毛利潤率，3個50%對價5倍市銷率。 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)增長不需要100%，有50%就不錯了。50%的重復(fù)性現(xiàn)金收入，和C端復(fù)購不一樣，是持續(xù)不斷的現(xiàn)金收入要過50%，越高越好；第二，50%總營收的增長；第三，超過50%的毛利潤率。當有三個50%時，可以不看利潤，給你5倍的市銷率作為估值基礎(chǔ)。 用這個標準來看，過去兩年確實有很多估值過高的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，同時也有很多被低估的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，這值得非常警惕。我們一定要盡早地統(tǒng)一估值體系。