為什么移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這些高科技領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)到一定階段就要站隊(duì)了

　　客觀來(lái)講，在過(guò)去二十年來(lái)，中國(guó)取得了很多令人矚目的創(chuàng)新成果。假如以專(zhuān)利的數(shù)量作為指標(biāo)，來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家的創(chuàng)新水平，中國(guó)近二十年來(lái)有一個(gè)指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)。

　　1995年，中國(guó)每年大概申請(qǐng)200多件專(zhuān)利，到了2020年，我們第一次超越美國(guó)，成為全世界第一大專(zhuān)利國(guó)，近三四年來(lái)一直保持領(lǐng)先。從數(shù)量來(lái)看，中國(guó)算是一個(gè)創(chuàng)新大國(guó)。

　　但是我們創(chuàng)新的質(zhì)量怎么樣呢？還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在很多方面，我們的技術(shù)還很落后。為什么？

　　因?yàn)閯?chuàng)新本身非常困難，從本質(zhì)上講，創(chuàng)新是對(duì)未知路徑、未知方法的探索過(guò)程，是從無(wú)到有、從零到一的過(guò)程。

　　和創(chuàng)新對(duì)應(yīng)的是常規(guī)性的工作，它是對(duì)已知方法、已知路徑反復(fù)應(yīng)用。絕大多數(shù)人做的絕大多數(shù)事情，都是常規(guī)性的工作，按部就班就行了。

　　但是創(chuàng)新不一樣，你要找到一個(gè)新的路徑和方法，所以假如用常規(guī)的方法，比如績(jī)效工資來(lái)激勵(lì)創(chuàng)新，是無(wú)效的。

　　比如我讓一個(gè)科學(xué)家發(fā)明一種新藥，花了10年時(shí)間、大量的人員和資金投入，但是10年后他告訴我，對(duì)不起，我創(chuàng)新失敗了。在這種情況下，我很難區(qū)分，到底是這個(gè)科學(xué)家沒(méi)有努力工作，還是因?yàn)檠邪l(fā)新藥的不確定性太大、風(fēng)險(xiǎn)太高所致。

　　所以，怎么激勵(lì)創(chuàng)新？

　　觀念是這樣的：在短期內(nèi)必須對(duì)失敗高度容忍，在短期里對(duì)創(chuàng)新成功給予高額的回報(bào)，這樣的一個(gè)契約組合，能更好地激勵(lì)創(chuàng)新。

　　分微觀、中觀和宏觀三個(gè)維度

　　微觀更加關(guān)注企業(yè)的要素，研究企業(yè)的戰(zhàn)略、企業(yè)的特征能怎么更好地激勵(lì)創(chuàng)新；

　　中觀研究的是這個(gè)市場(chǎng)，看金融市場(chǎng)發(fā)展路徑的優(yōu)化，如何來(lái)激勵(lì)創(chuàng)新；宏觀更加關(guān)注金融的制度，從金融制度頂層設(shè)計(jì)的變革，比如金融監(jiān)管、法律、文化這些層面，來(lái)研究怎樣更好地激勵(lì)創(chuàng)新。

　　怎樣激勵(lì)創(chuàng)新，我認(rèn)為很重要的是這樣幾條：

　　第一，容忍失敗的文化氛圍。

　　要想創(chuàng)新，短期內(nèi)必須對(duì)失敗高度容忍。很多企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初就死掉了，那么，對(duì)于一個(gè)優(yōu)秀的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，假如它失敗了，是一棍子打死，還是給它第二次機(jī)會(huì)？

　　學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，應(yīng)該給它再來(lái)一次的機(jī)會(huì)，這對(duì)創(chuàng)新具有高度的正面作用。

　　很多連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，第一次創(chuàng)業(yè)失敗了，但是你看他第二次、第三次、第四次創(chuàng)業(yè)，成功概率是往上走的，因?yàn)樗涝瓉?lái)為什么失敗，在哪兒跌過(guò)跟頭，所以他能總結(jié)前面的經(jīng)驗(yàn)，很終達(dá)到高峰，這是我的核心邏輯。

　　企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

　　說(shuō)到激勵(lì)創(chuàng)新，必須說(shuō)到一種嶄新的創(chuàng)投組織形式，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，又叫CVC。

　　VC，也就是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和紅杉、今日資本、軟銀這樣的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資是不一樣的，它的資金來(lái)源，是背后的母公司，它可以叫做戰(zhàn)略投資部，或者行業(yè)投資部，叫什么名字沒(méi)關(guān)系，實(shí)質(zhì)都一樣。

　　做風(fēng)險(xiǎn)投資主要的目的就是賺錢(qián)。確實(shí)，對(duì)于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，能投賺10倍的項(xiàng)目，絕不可能改投只賺9倍的項(xiàng)目。

　　但是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資就不一樣了，它的主要目標(biāo)，不完全是財(cái)務(wù)回報(bào)，而是通過(guò)早期投資，為母公司的戰(zhàn)略布局服務(wù)。比如說(shuō)幫助母公司進(jìn)入新興的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，像云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等等，這是非常重要的。

　　美國(guó)的很多大企業(yè)，比如說(shuō)英特爾、谷歌、通用、微軟、戴爾、甲骨文都在做CVC。

　　咱們國(guó)內(nèi)也有很多大公司在做CVC，比如說(shuō)騰訊、阿里、百度、聯(lián)想、復(fù)星等等。

　　現(xiàn)在小企業(yè)創(chuàng)業(yè)，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這些高科技領(lǐng)域里，企業(yè)創(chuàng)業(yè)到一定階段，你就要站隊(duì)了，你要決定你的企業(yè)到底姓馬，還是姓馬，說(shuō)白了，就是你得決定你的企業(yè)到底拿騰訊的錢(qián)，還是拿阿里的錢(qián)。

　　我們反過(guò)來(lái)看，這句話代表了什么？代表了騰訊和阿里在早期投資的CVC投資領(lǐng)域非常有份量。

　　中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資存續(xù)期一般是5到7年，美國(guó)大概10到12年，不論多少年，風(fēng)投總有結(jié)算的時(shí)候，總有退出的壓力。

　　但是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資就不一樣了，它不用到外面去募資，基本上用的都是企業(yè)的資金，沒(méi)有退出壓力，所以存續(xù)期非常短，它就可以投非常早期的項(xiàng)目，非常耐心地答應(yīng)企業(yè)不斷試錯(cuò)，并且源源不斷地投入大量資金，這就很符合激勵(lì)創(chuàng)新的特點(diǎn)。

　　比起傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，CVC的創(chuàng)新水平和創(chuàng)新的質(zhì)量相對(duì)都要高一些，背后很重要的邏輯，就是CVC比傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于失敗的容忍度會(huì)更高。

　　現(xiàn)在的技術(shù)進(jìn)步非常快，不像過(guò)去，一個(gè)祖?zhèn)髅胤胶蛯?zhuān)利就能雄霸市場(chǎng)二十年，這種情況已經(jīng)不復(fù)存在了，那么，你如何在競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中領(lǐng)先對(duì)手半步？

　　CVC是很好的方法之一。同時(shí)，對(duì)于小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，CVC又解決了它們?nèi)谫Y難融資貴的問(wèn)題，所以我覺(jué)得這是一個(gè)雙贏的方法。

　　但是，國(guó)內(nèi)的　公司普遍有大量的現(xiàn)金趴在賬上，要么做房地產(chǎn)，要么買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)，卻沒(méi)有下沉到實(shí)體企業(yè)去，這是非常可惜的。

　　國(guó)內(nèi)像BAT這些頭部企業(yè)，做CVC做得很早，它們已經(jīng)走得很遠(yuǎn)了，但是那些腰部的企業(yè)還沒(méi)有意識(shí)CVC的重要性。

　　人力資本

　　對(duì)于創(chuàng)新的貢獻(xiàn)，人力資本是組織資本的6倍。

　　有句話說(shuō)得好，21世紀(jì)什么很重要？

　　人才。

　　所以，對(duì)于人才，企業(yè)必須要有正確的人力資本政策，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)短期失敗的容忍，和對(duì)長(zhǎng)期創(chuàng)新的高度激勵(lì)。那么，這個(gè)人力資本政策是什么樣的呢？我們發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，尤其是期權(quán)激勵(lì)是一個(gè)非常好的手段。

　　你可能已經(jīng)知道，期權(quán)是以說(shuō)好的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)公司的股票，比如說(shuō)公司招一個(gè)CEO，給他一個(gè)期權(quán)：未來(lái)他能以10元價(jià)格來(lái)買(mǎi)公司的股票，買(mǎi)1000萬(wàn)股。注重了，這是一個(gè)權(quán)利，不是義務(wù)。假如你不買(mǎi)，沒(méi)問(wèn)題。

　　那么你想，當(dāng)我雇這個(gè)CEO的時(shí)候，公司的股票一定比10元來(lái)得高還是低？一定是來(lái)得低。比如可能是8元一股，這個(gè)時(shí)候，期權(quán)就是一堆廢紙，沒(méi)人會(huì)花10元買(mǎi)8元的股票。

　　但是，假如CEO通過(guò)努力工作，創(chuàng)新成功，公司的股價(jià)漲過(guò)12元，這時(shí)期權(quán)就有了價(jià)值。為什么？因?yàn)镃EO可以用10元價(jià)格，買(mǎi)1000萬(wàn)，然后轉(zhuǎn)手到市場(chǎng)上去，以12元賣(mài)掉，從中大賺一筆；當(dāng)然，假如他創(chuàng)新失敗，股價(jià)跌到3元、5元，那么他的期權(quán)還是一堆廢紙，不過(guò)CEO沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的損失。

　　明白了吧？這就叫期權(quán)，它代表了對(duì)創(chuàng)新失敗的容忍，但假如創(chuàng)新成功了，期權(quán)就有了價(jià)值，能給CEO豐厚的回報(bào)，這樣的一個(gè)組合，能更好地激勵(lì)創(chuàng)新。

　　反敵意收購(gòu)

　　門(mén)口的野蠻人能夠讓公司高管兢兢業(yè)業(yè)為企業(yè)服務(wù)，它是企業(yè)外部治理非常好的手段，比如在聞名的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”里，誰(shuí)是所謂的“門(mén)口的野蠻人”？是寶能，因?yàn)樗谌f(wàn)科治理層不同意的情況下，要強(qiáng)行收購(gòu)萬(wàn)科。

　　但是，當(dāng)我們切換到創(chuàng)新這個(gè)視角時(shí)，對(duì)敵意收購(gòu)的看法就不一樣了。

　　像前面說(shuō)的，創(chuàng)新是漫長(zhǎng)的、失敗率非常高的投資活動(dòng)，所以我們需要把企業(yè)高管很好地保護(hù)起來(lái)，讓他們能夠?qū)Ｗ⒂陂L(zhǎng)期投資，而不會(huì)受到短期資本的干擾，不用擔(dān)心腳下的岸礁和背后的冷箭。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，門(mén)口的野蠻人對(duì)創(chuàng)新是有負(fù)面作用的，因?yàn)椋?dāng)你知道門(mén)口時(shí)時(shí)刻刻有野蠻人覬覦的時(shí)候，作為高管，很難沉下心來(lái)投入創(chuàng)新。他們可能會(huì)更加關(guān)注短期投資，而不愿意去做長(zhǎng)期的創(chuàng)新。

　　所以，很多公司在章程里設(shè)置反敵意收購(gòu)條款，把公司高管保護(hù)起來(lái)。現(xiàn)實(shí)中有很多反敵意收購(gòu)條款的例子，比如“AB股”，A股發(fā)給外面的投資人，一股一票，B股把握在內(nèi)部人手里，一股十票。為什么這樣處理？因?yàn)楣尽『螅蓹?quán)被大幅稀釋?zhuān)灰盐樟薆股，公司的控制權(quán)還是牢牢把握在內(nèi)部人手里，這是所謂的AB股。

　　我們發(fā)現(xiàn)大量創(chuàng)新型企業(yè)都在采取AB股這種模式，包括谷歌、Facebook、阿里等等。

　　阿里2021年為何去紐約　？就是因?yàn)樗捎玫氖呛匣锶酥贫龋澈蟮倪壿嬀褪茿B股制度，同股不同權(quán)。

　　而當(dāng)時(shí)香港不能被接受這種制度，所以阿里不得不跑到紐約　。

　　后來(lái)香港股市改變了它的制度，答應(yīng)同股不同權(quán)的企業(yè)　，很多創(chuàng)新企業(yè)，包括小米就是2021年第一個(gè)到港股去　的AB股創(chuàng)新型企業(yè)，還有像美團(tuán)等等，都在港股上了市。

　　咱們國(guó)家的科創(chuàng)板出首次答應(yīng)同股不同權(quán)的企業(yè)　，把做長(zhǎng)期投資的高管很好地保護(hù)起來(lái)，讓他們專(zhuān)注于創(chuàng)新。

　　股票的流動(dòng)性

　　股票流動(dòng)性太高，對(duì)創(chuàng)新是不利的。因?yàn)樘叩牧餍行裕沟霉善钡膬r(jià)差很小、成本很低、買(mǎi)賣(mài)股票非常簡(jiǎn)單，這就會(huì)吸引大量短期的、快進(jìn)快出的投資者，也可能吸引門(mén)口的野蠻人，給企業(yè)高管造成短期的業(yè)績(jī)壓力，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期創(chuàng)新。

　　所以，結(jié)論是，當(dāng)公司的股票流動(dòng)性非常高時(shí)，它對(duì)創(chuàng)新有一定的負(fù)面影響。

　　長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者對(duì)激勵(lì)創(chuàng)新很有好處。為什么呢？

　　因?yàn)橄鄬?duì)散戶來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的持股時(shí)間比較長(zhǎng)，他們不是快進(jìn)快出，賺短期回報(bào)，這就能更好地了解企業(yè)做什么，業(yè)績(jī)好不好；他們會(huì)理解公司，去公司調(diào)研，跟高管溝通，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)在踏踏實(shí)實(shí)地做創(chuàng)新，一旦成功，市值就會(huì)上一個(gè)大大的臺(tái)階，他們就能對(duì)失敗更加容忍，就能更長(zhǎng)期地支持這個(gè)企業(yè)。

　　金融分析師

　　我們通常認(rèn)為金融分析師會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很多好處，因?yàn)樗麄儠?huì)研讀企業(yè)的報(bào)表、到企業(yè)做調(diào)研；他們也會(huì)給投資者薦投，甚至能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)造假、金融欺詐等等。他們的工作，從方方面面減少了信息不對(duì)稱(chēng)。

　　但是我和我的合作者發(fā)現(xiàn)，對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)，金融分析師會(huì)起到一些負(fù)面作用。為什么呢？

　　因?yàn)檫@些金融分析師經(jīng)常會(huì)對(duì)企業(yè)下個(gè)季度的收益做猜測(cè)，而我們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，假如公司披露的業(yè)績(jī)報(bào)表，沒(méi)有達(dá)到金融分析師的猜測(cè)時(shí)，經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致股價(jià)暴跌，這就會(huì)讓公司高管感覺(jué)到巨大的短期壓力，他們必須要想辦法讓業(yè)績(jī)達(dá)到分析師的猜測(cè)，這就會(huì)阻礙他們專(zhuān)注于長(zhǎng)期的創(chuàng)新。

　　股權(quán)市場(chǎng)與政策

　　做融資的主要手段有兩個(gè)，一個(gè)是債，一個(gè)是股。大家仔細(xì)想一想，哪個(gè)更適合長(zhǎng)期的創(chuàng)新呢？是債還是股？毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該是股。

　　什么是債？

　　債權(quán)人把錢(qián)借給公司，他的收益是封頂?shù)模詡纸泄潭ㄊ找妗１热缥屹I(mǎi)一個(gè)公司的100萬(wàn)債券，說(shuō)好了利率是6%。相當(dāng)于我借給公司100萬(wàn)，到明年你還給我106萬(wàn)就行了，你公司做得再好，賺一億、十億也跟我無(wú)關(guān)，因?yàn)槲也皇枪镜墓蓶|，我也不會(huì)關(guān)心公司的長(zhǎng)期創(chuàng)新。

　　但是，股就不一樣了。作為公司的股東，只要我長(zhǎng)期拿著股票，就會(huì)一直陪伴著這個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)，我個(gè)人的收益也會(huì)隨之增長(zhǎng)，支付結(jié)構(gòu)上不封頂，這就很符合創(chuàng)新的特征。

　　所以，國(guó)家要想激勵(lì)創(chuàng)新，就應(yīng)該大力發(fā)展股權(quán)市場(chǎng)，而不是債權(quán)市場(chǎng)。

　　但是很遺憾，由于歷史形成的原因，中國(guó)的金融市場(chǎng)主要還是間接金融為主，直接金融相對(duì)比較少，我國(guó)的社會(huì)新增融資，90%是債權(quán)融資，只有10%是股權(quán)融資。

　　你看工、農(nóng)、中、建、交這些大銀行占據(jù)著非常重要的地位。所以中心也是反復(fù)強(qiáng)調(diào)我們要大力發(fā)展直接融資，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，包括成立科創(chuàng)板，為什么？

　　就是要更好地激勵(lì)創(chuàng)新。我和我的合作者用30幾個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)來(lái)做對(duì)比，發(fā)現(xiàn)股權(quán)發(fā)達(dá)的國(guó)家，創(chuàng)新的數(shù)量、質(zhì)量、原創(chuàng)性、通用性都要來(lái)得更好。而相對(duì)來(lái)說(shuō)，我國(guó)的創(chuàng)新質(zhì)量就比較差，尤其是對(duì)資本嚴(yán)重依靠的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集的產(chǎn)業(yè)。

　　所以中心政策是對(duì)的，我們要轉(zhuǎn)變，要從間接融資發(fā)展更多的直接融資，來(lái)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，包括科創(chuàng)板的成立，都是非常好的政策，也和我們學(xué)術(shù)研究創(chuàng)新激勵(lì)邏輯相契合。

　　還有一個(gè)，就是開(kāi)放資本市場(chǎng)。我和合作者很近用40多個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)發(fā)表了一篇文章，我們發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，是有利于技術(shù)創(chuàng)新的。

　　當(dāng)然資本市場(chǎng)開(kāi)放是有風(fēng)險(xiǎn)的，但是從激勵(lì)創(chuàng)新的角度講，我發(fā)現(xiàn)它能提高企業(yè)的技術(shù)生產(chǎn)率，能夠減少融資成本、加大風(fēng)險(xiǎn)的共擔(dān)，實(shí)際上，也對(duì)創(chuàng)新有一個(gè)正面的激勵(lì)作用。

　　很后，從宏觀的邏輯上來(lái)講？

　　要想激勵(lì)創(chuàng)新，我們需要有穩(wěn)定的宏觀政策導(dǎo)向。大家知道，宏觀的政策對(duì)于微觀企業(yè)的影響實(shí)在太大了，政策對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響，與政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，相比之下哪個(gè)更大？

　　答案是，政策不確定性的影響更大。

　　要想激勵(lì)創(chuàng)新，就要給市場(chǎng)、給企業(yè)家們帶來(lái)連續(xù)、穩(wěn)定、一致的政策，幫助他們應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期的、高風(fēng)險(xiǎn)的、不確定性的創(chuàng)新過(guò)程。

　　總結(jié)

　　激勵(lì)創(chuàng)新需要容忍失敗的文化氛圍、需要正確的人力資源政策，需要不太積極的二級(jí)資本市場(chǎng)；還需要比較低的股票流動(dòng)性，持股較長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，還有不太高的分析師追蹤。

　　同時(shí)，國(guó)家還需要開(kāi)放資本市場(chǎng)，很重要的是，需要穩(wěn)定的宏觀政策。