漂亮的財(cái)報(bào)背后京東的賺錢能力依然大大不足

2021年京東經(jīng)歷了內(nèi)部大變革。一方面京東對(duì)“久虧難止”的物流舉起大刀，用“刮骨療毒”的方式讓物流緊急剎車，使其戰(zhàn)斗力大大加強(qiáng)，對(duì)外展示出了勃勃生氣；另一方面，京東內(nèi)部早前就掀起的變革繼續(xù)深化，持續(xù)釋放治理效能。這讓外界對(duì)京東產(chǎn)生了新的熟悉，資本市場(chǎng)改變風(fēng)向，開始重估京東的價(jià)值。

經(jīng)過調(diào)整，京東內(nèi)部久拖不治的“沉疴”逐漸攻破，集團(tuán)構(gòu)架越發(fā)清楚，獨(dú)當(dāng)一面的業(yè)務(wù)領(lǐng)頭人終于開始走上臺(tái)前，各業(yè)務(wù)板塊的架構(gòu)越發(fā)清楚，效益日好。

京東物流扭虧為盈，獨(dú)立自主自力更生；京東健康獨(dú)立融資成為其旗下第三大獨(dú)角獸，京東零售開始平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，旗下社交電商京喜持續(xù)下沉“掘金”；京東數(shù)科則持續(xù)發(fā)力金融科技，助力上下游企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；京東Al與云事業(yè)部也單獨(dú)出列獨(dú)立成軍，不斷加大研發(fā)力度，搶占人工智能的先機(jī)。看得出來，京東這一年在“轉(zhuǎn)型”這件事上沒少下功夫。

與此同時(shí)，前有強(qiáng)敵阿里，后有追兵拼多多，在過去的一年里面，京東面臨的外部形勢(shì)并不樂觀。此種情況下，外界都想看看轉(zhuǎn)型“蛻變”的京東，究竟能否繼續(xù)扛起國(guó)內(nèi)電商二把交椅的大旗，能否披荊斬棘，再創(chuàng)輝煌。

京東第四季度的財(cái)報(bào)一發(fā)布，讓外界期待已久的問題有了答案。

“變革”牌，打?qū)α藛幔?

北京時(shí)間2020年3月2日，京東發(fā)布了截至12月31日的2021年第四季度及全年財(cái)報(bào)。受財(cái)報(bào)利好和美股大盤影響，京東股價(jià)一路飆升到43.3美元/股，市值突破632億美元，這讓經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間股價(jià)低迷的京東，再次迎來了曙光。

這份財(cái)報(bào)有三個(gè)亮點(diǎn)，首先是京東四季度的營(yíng)收和利潤(rùn)均超過市場(chǎng)預(yù)期，其次是四季度京東新增用戶2760萬，超過了過去十二個(gè)月的拉新記錄，這個(gè)增長(zhǎng)數(shù)字甚至超過了阿里的1800萬新增用戶數(shù)；很后，京東平臺(tái)化轉(zhuǎn)型繼續(xù)深入，服務(wù)收入增長(zhǎng)迅猛。

第四季度，京東凈營(yíng)收為1707億人民幣（約合245億美元），同比增長(zhǎng)26.6%，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為36億元（約合5億美元）。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，京東從2021年Q1至Q4保持了持續(xù)盈利的良好態(tài)勢(shì)，這也正是外界看好的原因。

基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2021Q4歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為人民幣8.107億元（約合1.165億美元），而上年同期凈利潤(rùn)為人民幣7.499億元。

除了盈利能力得到驗(yàn)證之外，平臺(tái)化進(jìn)程也在加速。京東2021年全年凈服務(wù)收入達(dá)到662億元，增速逼近44%，占平臺(tái)總營(yíng)收比例超過11%。

從財(cái)報(bào)來看，無論是用戶增速、利潤(rùn)狀況，還是平臺(tái)服務(wù)收入增長(zhǎng)都有了積極的表現(xiàn)。這樣一個(gè)成績(jī)，對(duì)京東來說，是難能可貴的。

外界也用實(shí)際行動(dòng)回應(yīng)了京東的積極表現(xiàn)。財(cái)報(bào)發(fā)布之后，京東股價(jià)大漲12.4%，看起來京東的變革牌是打?qū)α恕２贿^，細(xì)究之下，會(huì)發(fā)現(xiàn)京東的這三個(gè)方面的亮點(diǎn)背后，面臨的挑戰(zhàn)也不小。

賺錢不是問題，但賺錢效率很成問題

縱觀過去兩年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，京東時(shí)好時(shí)壞的盈利狀況時(shí)刻牽動(dòng)資本市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。但從2021年Q1至Q4，京東保持了連續(xù)四季度盈利，2021年Q1到Q4凈利潤(rùn)33億、35.5億、31億、36億，一個(gè)完整的財(cái)年持續(xù)保持盈利，讓外界對(duì)其能否賺錢不再疑慮。

放在更長(zhǎng)的時(shí)間階段來看，在美國(guó)非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之下，京東從2021Q1至2021Q4，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)八個(gè)季度的盈利，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)不可謂不亮眼。但仔細(xì)查看，會(huì)發(fā)現(xiàn)賺錢是賺錢，但賺錢能力卻難以令人恭維。

很新財(cái)報(bào)顯示，2021年京東全年凈營(yíng)收為5769億元，同比增長(zhǎng)24.9%。2021年歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為122億元（約合18億美元），而2021年凈虧損25億元；基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為人民幣107億元（約合15億美元），而2021年凈利潤(rùn)為人民幣35億元。

以京東的體量，年凈營(yíng)收超過五千億，但是凈利潤(rùn)不過百億人民幣，凈利潤(rùn)率不足2%。這還算是有進(jìn)步的，比起2021年各季度財(cái)報(bào)來看，其利潤(rùn)率經(jīng)常徘徊在1%四面，更是低的讓人難以置信。

2021年Q1京東實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1001億元，但非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，利潤(rùn)僅為10.474億元，其利潤(rùn)率不足1.2%；更極端的情況出現(xiàn)在2021年Q2，2021年Q2其總營(yíng)收達(dá)到了1228億元，但利潤(rùn)僅為4.781億元，利潤(rùn)率低至0.39%，凈利潤(rùn)率不足0.5%。

跟2021年相比，2021年的盈利能力進(jìn)步不少。但與同為電商的“友商”阿里相比，其差距卻只能用云泥之隔來形容了。

以阿里很新的財(cái)報(bào)來看，阿里第三季度營(yíng)收為1612億元，歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)為523億元，其凈利潤(rùn)率超過32%。

京東2021年第四季度營(yíng)收1707億，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之下凈利潤(rùn)僅為8.107億元，凈利潤(rùn)率僅為0.47%，即使按照持續(xù)運(yùn)營(yíng)歸屬于普通股凈利潤(rùn)36億來計(jì)算，凈利潤(rùn)率也不過2.1%。本季度阿里的營(yíng)收不及京東，但是其凈利潤(rùn)率卻是京東凈利潤(rùn)率的16倍甚至更多。

事實(shí)說明京東賺錢沒問題，但賺不了大錢。

原因何在呢？結(jié)合其過往的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，賺不了大錢跟其固有的模式缺陷以及仍然滯后的平臺(tái)化進(jìn)程有極大關(guān)系。

依舊滯后的平臺(tái)化成軟肋

京東在2021年將自己定義為“以供給鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”。以供給鏈為核心，打造產(chǎn)業(yè)帶拓展計(jì)劃和C2M定制模式，推進(jìn)技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的服務(wù)轉(zhuǎn)型，并將平臺(tái)能力逐步賦能給第三方商戶。

看得出來，京東已經(jīng)將企業(yè)從自營(yíng)向平臺(tái)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。結(jié)合京東近兩年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，平臺(tái)化正成為京東發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ脚_(tái)服務(wù)卻并沒能成為京東營(yíng)收的主力。

縱觀2021Q1至2021Q4這八個(gè)季度的京東各板塊營(yíng)收增長(zhǎng)情況來看，其凈產(chǎn)品營(yíng)收（自營(yíng)商品）的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于凈服務(wù)營(yíng)收（第三方平臺(tái)服務(wù)）的增速，并且在過往的八個(gè)季度，平臺(tái)凈服務(wù)營(yíng)收的增速基本上保持著接近甚至超過2倍于凈商品營(yíng)收的增速，成為平臺(tái)“增收”的重要引擎。

在這種增速推動(dòng)下，京東的平臺(tái)化進(jìn)程逐漸深入。凈服務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的比重從2021Q1的8.6%提升到了2021Q4的12.4%。2021年京東總營(yíng)收為5769億元，全年凈服務(wù)營(yíng)收為662億元，占總營(yíng)收比重的11.5%。

盡管如此，根據(jù)過往各個(gè)季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)容來看，京東的主要收入仍然是依靠占據(jù)總收入比重超過85%以上的自營(yíng)產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)的，第三方平臺(tái)服務(wù)收入占總營(yíng)收比重不到15%，在總體營(yíng)收中仍然是少數(shù)，自營(yíng)商品才是貢獻(xiàn)京東營(yíng)收的主力。

不過，遺憾的是這個(gè)主力賺錢能力嚴(yán)重不足，真正賺錢的是高毛利的平臺(tái)服務(wù)收入，但平臺(tái)服務(wù)收入占營(yíng)收比例仍然較低，阻礙了平臺(tái)利潤(rùn)率的進(jìn)一步提升。

第三方服務(wù)營(yíng)收在整個(gè)平臺(tái)交易中占據(jù)的份額，在過去兩年時(shí)間內(nèi)，上升了不到4個(gè)百分點(diǎn)，在整個(gè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，京東平臺(tái)化仍然滯后，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

截止目前，京東2021年全年?duì)I收5769億元，其全年凈利潤(rùn)僅為107億，凈利潤(rùn)率不足2%。

營(yíng)收主力與賺錢能力結(jié)構(gòu)倒掛，導(dǎo)致了京東整體利潤(rùn)率雖有提升但并不高，這也將在后續(xù)發(fā)展中繼續(xù)掣肘其利潤(rùn)率的提升。這樣一個(gè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致京東雖然盈利，但京東的利潤(rùn)率卻并不高。

自營(yíng)過程中出于控品承受的相關(guān)成本吞掉了相應(yīng)的利潤(rùn)，這還僅僅是一個(gè)方面。自營(yíng)采用的“壓貨模式”（賣出貨再付款），還讓平臺(tái)不時(shí)發(fā)生因?yàn)橘~款回收問題導(dǎo)致的“口水仗”，前一陣神舟電腦在微博上將京東拖欠貨款問題公之于眾，正是這一矛盾的集中體現(xiàn)。

據(jù)了解，過去幾年京東的賬款賬期有逐漸延長(zhǎng)的傾向。2020Q1的賬期僅為41天，而到2021年Q2已經(jīng)達(dá)到了60.5天，2021年雖有下降，但總體上仍然接近兩個(gè)月，賬期延長(zhǎng)招致的供給鏈矛盾無疑會(huì)增加其正常交易所付出的成本。

但這種問題，在自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占據(jù)主導(dǎo)地位的京東，無論是現(xiàn)在還是將來一段時(shí)間內(nèi)，仍然會(huì)反復(fù)出現(xiàn)。

凈利潤(rùn)率不足，平臺(tái)化進(jìn)程仍然“滯后”。與此同時(shí)，面對(duì)步步緊逼的拼多多，京東的流量焦慮越發(fā)嚴(yán)重，過去一年京東力推旗下社交電商平臺(tái)京喜，打響了流量保衛(wèi)戰(zhàn)。四季度亮眼的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，似乎印證了這一舉措的“有效性”，但實(shí)際效果恐非如此。