票價上調(diào)成本優(yōu)化業(yè)績略超預期

春秋航空公布第三季度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.8億元，同比增長20.9%，凈分配利潤14.1億元，同比增長18.9%，凈非分配利潤12.7億元，同比增長2.7億元。第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入38.5億元，同比增長14.6%，實現(xiàn)凈分配利潤6.86億元，同比增長8.15%。

今年第三季度，民用航空治理局嚴格控制時間增長，受日本普吉島沉船和臺風的影響，該公司ASK增長放緩至13.7%，第三季度國際旅客到達率下降了5%，公司整體RPK增長率為11.9%，旅客到達率為89.5%，較去年同期下降1.4PCT。公司繼續(xù)強調(diào)盈余質(zhì)量治理。從2021年第二季度起，運費與去年同期相比保持了相當大的增長，即使在運費基數(shù)較高的情況下，運費仍保持上升趨勢。我們估計公司客運公里的盈利仍比上年高出近5個百分點，收入的增長也高于交通量的增長。

第三季度單位航空油價大幅上漲近40%時，公司運營成本同比僅增長21%，這可能意味著公司單位航空油耗和單位非油耗顯著下降，單位成本受到嚴格控制。即使油價飛漲，該公司的毛利潤率仍保持在21.5%，僅比去年同期下降了3.58PCT。

第三季度，公司的成本水平逐年優(yōu)化。銷售、治理（包括研發(fā)）和財務成本率分別為1.47%、1.90%和1.47%，分別下降了0.95個百分點，增加了0.05個百分點，減少了0.75個百分點。此外，公司的公允價值變動收益和資產(chǎn)處置收益分別為562萬元和1197萬元。綜上所述，在票價增長、成本節(jié)約和增長的共同作用下，公司的業(yè)績保持了8%的增長。ED補貼，略超出我們的預期。

第三季度春秋季，中國南方航空公司認購了新股。今后，雙方可探索在低成本航空領域的合作。中國南方航空公司是中國機隊規(guī)模和市場份額很大的航空公司。這是眾所周知的許多方面。春秋航空是中國優(yōu)選的低成本航空公司。我國民航市場格局已明顯分化，一、二線機場一直處于供不應求的狀態(tài)，供給增長已觸及明顯的瓶頸。然而，第三、第四層城市機場仍有相當大的發(fā)展空間。增量產(chǎn)能正向三、四線市場下滑，但收入質(zhì)量遠低于二線市場。我們認為，民航國內(nèi)市場未來的發(fā)展趨勢很可能是一線城市、三線城市和四線城市的資源。三線城市、成本控制、低成本航空在三線、四線市場將顯示出更強的競爭優(yōu)勢，在激烈的市場競爭中獲勝的可能性更大。

預計11月份燃油附加費將再次上漲，第四季度機票價格仍將上漲。預計未來兩年，華東市場，尤其是上海市場的總量將保持嚴格控制，這將有助于公司提高營業(yè)額。大米不斷。但是，考慮到油價和匯率范圍超出上次報告的預期，在假定油價為80美元/桶、美元對人民幣的匯率為6.9的基礎上，我們分別下調(diào)了2021-2020年的利潤預期。520億元、19.1億元和24.8億元，每股收益分別減少6.4%、8.9%、8.7%至14.2億元、17.4億元和22.7億元。每股收益為158,190元和247元，維持購買評級。

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