百度百發(fā)100好指數(shù)能否誕生好基金

摘要：這幾天，廣發(fā)百發(fā)100基金在發(fā)行，從新聞看好賣的不得了，不斷有讀者來問要不要申購，昨天讓讀者選今日寫什么，大多數(shù)人“點菜”點的也是這個基金。

所以，就且在基金申購結束后的今天，且讓我們來仔細說說這個指數(shù)和基金。

中證百度百發(fā)策略100指數(shù)，其實早在7月8日就已經(jīng)發(fā)布了，有愛好的朋友可以看中證指數(shù)公司的公告。

在發(fā)布后一波又一波的宣傳上，跟蹤中證百度百發(fā)策略100指數(shù)的廣發(fā)百發(fā)100基金被稱為“國內首款互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)指基”，這絕對是個大噱頭啊。

當然，你假如仔細審閱中證指數(shù)公司的公告，就會明白這個定位沒有錯，但并不完全。

績優(yōu)因子+動量因子+大數(shù)據(jù)因子三因子指數(shù)

作為一個指數(shù)投資愛好者，在我看來中證百度百發(fā)策略100指數(shù)嚴格說是一個績優(yōu)因子+動量因子+大數(shù)據(jù)因子三因子的綜合策略指數(shù)。

這個評價，其實從編制規(guī)則就可以看出，以下是指數(shù)對個股選擇的標準：

單個股票的綜合評分計算如下：

1、綜合財務因子：選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)收益率（ROA）、每股收益增長率（EPS）、流動負債比率、EV/EBITDA、凈利潤同比增長率、股權集中度、自由流通市值共8個財務因子，采用因子分析模型，計算每期個股的綜合得分，記為綜合財務因子；

2、綜合動量因子：計算很近一個月的個股價格收益率和波動率，得到風險調整后的動量指標，按照大小從高往低排取前30%記為動量因子，后30%記為反轉因子，中間40%部分記為穩(wěn)定因子，根據(jù)量化模型計算的評分記為綜合動量因子；

3、搜索因子：對樣本空間的股票分別計算很近一個月的搜索總量和搜索增量，分別記為總量因子和增量因子；對搜索總量因子和增量因子構建因子分析模型，計算每期個股的綜合得分，記為搜索因子；

4、綜合評分：對綜合財務因子、綜合動量因子和搜索因子，采用Enter回歸等算法計算個股內在價值，選取排序很大的100只股票作為成份股。

顯然，中證百度百發(fā)策略100指數(shù)在選股上，首先會用8個財務因子確保這是一個績優(yōu)股，借此規(guī)避績差股地雷；其次會用動量因子，選出近期走勢較強的股票，借此避免逆市操作。再接下來，才是引入大數(shù)據(jù)，用搜索因子找出市場關注很大的股票。

不過，也許是為了對策略保密，中證百度百發(fā)策略100指數(shù)并沒具體描述三因子如何很后判定哪些股票入選，所以這三個因子到底在選股中占到的比重各自是多少，同樣不得而知。

假如是嚴謹?shù)膶W術論文，那么很起碼要做個歸因分析，在控制了財務因子和動量因子之后，看看搜索因子的超額收益率貢獻究竟有多少。不過對于一個商業(yè)指數(shù)，顯然不能如此要求——尤其是這個指數(shù)為了發(fā)行產(chǎn)品還對細節(jié)保密的前提下。

歷史表現(xiàn)驚人但不完整

老實說，光光是“大數(shù)據(jù)”這三個字，號召力也不會那么大。之說以這次很熱銷，實在是這個指數(shù)的歷史回報太驚人。

在中證指數(shù)7月8日剛剛推出這個指數(shù)時，中證指數(shù)公司有披露過歷史數(shù)據(jù)：

模擬數(shù)據(jù)顯示，2009年以來，中證百度百發(fā)策略100指數(shù)年化收益為40.9%，年化波動率為27.9%，而同期滬深300指數(shù)年化收益和年化波動率分別為3.3%和24%。

請注重，不是2009年迄今回報40.9%，而是年回報40.9%。年回報40.9%什么概念，假如你真的能夠持續(xù)40.9%的年回報，只要10年，你的1萬元投資就會變成30.84萬元。

等到基金發(fā)行前，廣發(fā)基金披露的歷史數(shù)據(jù)更驚人：

截至今年10月20日，百發(fā)100指數(shù)今年以來的漲幅高達51.14%，跑贏市場主流指數(shù)。假如拉長周期來看，百發(fā)100指數(shù)的表現(xiàn)則更為驚人，數(shù)據(jù)顯示百發(fā)100指數(shù)自2009年以來的累計漲幅高達754.76%，遠高于同期上證綜指29.43%的表現(xiàn)。

以5年11個月上漲754.76%而言，年化回報更要高至43.7%了！！

不過，上述兩個歷史數(shù)據(jù)都有一個重要缺陷：回測數(shù)據(jù)始于2009年，而這幾年A股尤其是中小盤股恰好是一個大牛市，沒有大熊市的歷史數(shù)據(jù)，難以看出整個策略在熊市中的表現(xiàn)。當然，這可能和百度沒有足夠的歷史搜索數(shù)據(jù)有關系。缺乏熊市回測數(shù)據(jù)，這是我的第一個憂慮。

好指數(shù)不等于好基金

也許，中證百度百發(fā)策略100指數(shù)的策略真的很牛，在熊市依然笑傲江湖，但這依然不能打消我的顧慮，因為從好指數(shù)到好基金，依然有一個驚險的跳躍。

編制策略指數(shù)，是一件很理想化的事情。一般都會設定某個換倉日，然后按照當日的收盤價切換收益——這樣的設計對于指數(shù)計算當然簡單，但是在實際投資者卻沒那么理想化——大資金要買入一只股票，是會推高股價的，這個學術上被稱為“沖擊成本”。事實上你看一些靠譜嚴謹?shù)膭恿客顿Y論文，都會把沖擊成本考慮進去，比如考慮每月?lián)Q倉假如有0.5%的成本，這個指數(shù)是否還依然具有超額收益。

從這次廣發(fā)百發(fā)100基金限量發(fā)行30億元來看，顯然基金公司也意識到了這個問題，不想把基金規(guī)模搞太大。但是30億元下沖擊成本會有多大干擾，我依然有擔憂。

從此前廣發(fā)百發(fā)100基金擬任基金經(jīng)理的訪談來看，他倒是自信滿滿的：

單只股票才3000萬，這個量級的資金不足以撬動或推升股價的上漲，而且我們會在投資端采用算法交易系統(tǒng)以降低沖擊成本。

但真的那么輕松？剛剛查看了下中證百度百發(fā)策略100指數(shù)的成分股，這100只股票從年初迄今的日均成交額中位值是6615萬元，而30億元分攤到100個成分股，按照指數(shù)設定的等權重，每只股票的倉位是3000萬元，對于一天成交6600萬元的股票，要以指數(shù)理想化的收盤價買賣3000萬元的股票，在我看來恐怕不是簡單的事情，到底沖擊成本會是多少真不好說。

當然，沖擊成本應該對中證百度百發(fā)策略100指數(shù)不會致命，究竟即使按照每個月1%沖擊成本計算，年回報也不過是從40%+降低到30%左右，依然是很牛的指數(shù)——但是如此吸引力就要減少不小了

——究竟30%的年化收益10年里只能把1萬變成13.79萬元，和之前算的30.84萬元要差不少了。

所以，我很期待看看廣發(fā)百發(fā)100基金運作之后每個月的實際表現(xiàn)相比指數(shù)到底會有多大差距，要是真的如基金目標所言能夠把年偏離度控制在6%以內，那么我不得不說廣發(fā)的指數(shù)化投資技術還真不錯。

關于大數(shù)據(jù)和動量的幾句題外話

關于百度百發(fā)100，該說的就這些了。不過順著這個話題，可以說幾句題外話：

1.關于動量。我是個動量投資者，我喜歡這樣追漲殺跌永遠不和市場對著干的操作思路。假如你對這個理念有愛好，可以參看幾篇舊文：【揭秘】一套影響3200億美元資金的交易系統(tǒng)，法瑪之后的投資秘訣,用絕對動量輕松捕捉大牛市,如何用ETF把握二八輪動

2.關于大數(shù)據(jù)。雖然百度基于搜索量的大數(shù)據(jù)我們用不到，但是申萬金融工程團隊近期推出了一個基于新聞報道的新聞大數(shù)據(jù)輿情分析系統(tǒng)至少可以讓我們也從大數(shù)據(jù)中享受到一些先進技術，用這個系統(tǒng)跟蹤行業(yè)、個股熱點那是極其方便。

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