百度百發100好指數能否誕生好基金

摘要：這幾天，廣發百發100基金在發行，從新聞看好賣的不得了，不斷有讀者來問要不要申購，昨天讓讀者選今日寫什么，大多數人“點菜”點的也是這個基金。

所以，就且在基金申購結束后的今天，且讓我們來仔細說說這個指數和基金。

中證百度百發策略100指數，其實早在7月8日就已經發布了，有愛好的朋友可以看中證指數公司的公告。

在發布后一波又一波的宣傳上，跟蹤中證百度百發策略100指數的廣發百發100基金被稱為“國內首款互聯網大數據指基”，這絕對是個大噱頭啊。

當然，你假如仔細審閱中證指數公司的公告，就會明白這個定位沒有錯，但并不完全。

績優因子+動量因子+大數據因子三因子指數

作為一個指數投資愛好者，在我看來中證百度百發策略100指數嚴格說是一個績優因子+動量因子+大數據因子三因子的綜合策略指數。

這個評價，其實從編制規則就可以看出，以下是指數對個股選擇的標準：

單個股票的綜合評分計算如下：

1、綜合財務因子：選取凈資產收益率（ROE）、資產收益率（ROA）、每股收益增長率（EPS）、流動負債比率、EV/EBITDA、凈利潤同比增長率、股權集中度、自由流通市值共8個財務因子，采用因子分析模型，計算每期個股的綜合得分，記為綜合財務因子；

2、綜合動量因子：計算很近一個月的個股價格收益率和波動率，得到風險調整后的動量指標，按照大小從高往低排取前30%記為動量因子，后30%記為反轉因子，中間40%部分記為穩定因子，根據量化模型計算的評分記為綜合動量因子；

3、搜索因子：對樣本空間的股票分別計算很近一個月的搜索總量和搜索增量，分別記為總量因子和增量因子；對搜索總量因子和增量因子構建因子分析模型，計算每期個股的綜合得分，記為搜索因子；

4、綜合評分：對綜合財務因子、綜合動量因子和搜索因子，采用Enter回歸等算法計算個股內在價值，選取排序很大的100只股票作為成份股。

顯然，中證百度百發策略100指數在選股上，首先會用8個財務因子確保這是一個績優股，借此規避績差股地雷；其次會用動量因子，選出近期走勢較強的股票，借此避免逆市操作。再接下來，才是引入大數據，用搜索因子找出市場關注很大的股票。

不過，也許是為了對策略保密，中證百度百發策略100指數并沒具體描述三因子如何很后判定哪些股票入選，所以這三個因子到底在選股中占到的比重各自是多少，同樣不得而知。

假如是嚴謹的學術論文，那么很起碼要做個歸因分析，在控制了財務因子和動量因子之后，看看搜索因子的超額收益率貢獻究竟有多少。不過對于一個商業指數，顯然不能如此要求——尤其是這個指數為了發行產品還對細節保密的前提下。

歷史表現驚人但不完整

老實說，光光是“大數據”這三個字，號召力也不會那么大。之說以這次很熱銷，實在是這個指數的歷史回報太驚人。

在中證指數7月8日剛剛推出這個指數時，中證指數公司有披露過歷史數據：

模擬數據顯示，2009年以來，中證百度百發策略100指數年化收益為40.9%，年化波動率為27.9%，而同期滬深300指數年化收益和年化波動率分別為3.3%和24%。

請注重，不是2009年迄今回報40.9%，而是年回報40.9%。年回報40.9%什么概念，假如你真的能夠持續40.9%的年回報，只要10年，你的1萬元投資就會變成30.84萬元。

等到基金發行前，廣發基金披露的歷史數據更驚人：

截至今年10月20日，百發100指數今年以來的漲幅高達51.14%，跑贏市場主流指數。假如拉長周期來看，百發100指數的表現則更為驚人，數據顯示百發100指數自2009年以來的累計漲幅高達754.76%，遠高于同期上證綜指29.43%的表現。

以5年11個月上漲754.76%而言，年化回報更要高至43.7%了！！

不過，上述兩個歷史數據都有一個重要缺陷：回測數據始于2009年，而這幾年A股尤其是中小盤股恰好是一個大牛市，沒有大熊市的歷史數據，難以看出整個策略在熊市中的表現。當然，這可能和百度沒有足夠的歷史搜索數據有關系。缺乏熊市回測數據，這是我的第一個憂慮。

好指數不等于好基金

也許，中證百度百發策略100指數的策略真的很牛，在熊市依然笑傲江湖，但這依然不能打消我的顧慮，因為從好指數到好基金，依然有一個驚險的跳躍。

編制策略指數，是一件很理想化的事情。一般都會設定某個換倉日，然后按照當日的收盤價切換收益——這樣的設計對于指數計算當然簡單，但是在實際投資者卻沒那么理想化——大資金要買入一只股票，是會推高股價的，這個學術上被稱為“沖擊成本”。事實上你看一些靠譜嚴謹的動量投資論文，都會把沖擊成本考慮進去，比如考慮每月換倉假如有0.5%的成本，這個指數是否還依然具有超額收益。

從這次廣發百發100基金限量發行30億元來看，顯然基金公司也意識到了這個問題，不想把基金規模搞太大。但是30億元下沖擊成本會有多大干擾，我依然有擔憂。

從此前廣發百發100基金擬任基金經理的訪談來看，他倒是自信滿滿的：

單只股票才3000萬，這個量級的資金不足以撬動或推升股價的上漲，而且我們會在投資端采用算法交易系統以降低沖擊成本。

但真的那么輕松？剛剛查看了下中證百度百發策略100指數的成分股，這100只股票從年初迄今的日均成交額中位值是6615萬元，而30億元分攤到100個成分股，按照指數設定的等權重，每只股票的倉位是3000萬元，對于一天成交6600萬元的股票，要以指數理想化的收盤價買賣3000萬元的股票，在我看來恐怕不是簡單的事情，到底沖擊成本會是多少真不好說。

當然，沖擊成本應該對中證百度百發策略100指數不會致命，究竟即使按照每個月1%沖擊成本計算，年回報也不過是從40%+降低到30%左右，依然是很牛的指數——但是如此吸引力就要減少不小了

——究竟30%的年化收益10年里只能把1萬變成13.79萬元，和之前算的30.84萬元要差不少了。

所以，我很期待看看廣發百發100基金運作之后每個月的實際表現相比指數到底會有多大差距，要是真的如基金目標所言能夠把年偏離度控制在6%以內，那么我不得不說廣發的指數化投資技術還真不錯。

關于大數據和動量的幾句題外話

關于百度百發100，該說的就這些了。不過順著這個話題，可以說幾句題外話：

1.關于動量。我是個動量投資者，我喜歡這樣追漲殺跌永遠不和市場對著干的操作思路。假如你對這個理念有愛好，可以參看幾篇舊文：【揭秘】一套影響3200億美元資金的交易系統，法瑪之后的投資秘訣,用絕對動量輕松捕捉大牛市,如何用ETF把握二八輪動

2.關于大數據。雖然百度基于搜索量的大數據我們用不到，但是申萬金融工程團隊近期推出了一個基于新聞報道的新聞大數據輿情分析系統至少可以讓我們也從大數據中享受到一些先進技術，用這個系統跟蹤行業、個股熱點那是極其方便。

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